正荣地产上市不足三个月急寻“输血”，高负债问题凸显

克尔瑞的一份研究报告里提到，作为民营企业，闽企擅于利用信托、东南亚财团、本地民间资本等各种融资渠道，资本腾挪之术颇为高超。闽企的杠杆水平显著高于行业水平，但也因此撬动了更快的发展。在房地产行业，泰禾、阳光城、融信是典型代表，而近来，新登陆资本舞台的正荣也开始了自己的“资本show”。

4月10日，刚于年内登陆资本市场的正荣地产(01618，HK)发布了一份融资，称公司将发行24.21亿元的资产支持证券(ABS)，该证券所募得的款项将用作偿还集团的债务。这是正荣上市之后的首份融资动作。

根据公告，该证券将分两个份额在上海证券交易所发行。第一种是资产支持证券优先级份额，发行金额为23亿元，三年期，发行利率7.30%;第二种是资产支持证券的次级份额，发行金额为1.21亿元，三年期，无固定利率。

除此之外，公开资料显示，正荣地产目前已获得的战略授信总额超过人民币1000亿元，境内发行30亿元永续债。

上市不足三个月，正荣就急于在资本市场找寻“资金”用以偿债，其负债压力有多大?或许可以从一组数据中窥探一二。

根据正荣上市之前招股书显示，截至2014年、2015年、2016年及2017年上半年，正荣地产的未偿还借款总额分别为301亿元、253亿元、350亿元和364亿元。而在2017年的年报中，2017年正荣地产负债总额急升至941.98亿元，较2016年的777.69亿元高出164.29亿元。其中，非流动负债总额较去年有所下降，流动负债总额则出现了较大幅度的上涨，计息银行及其他借款由2016年的103.19亿元猛增至209.82亿元。

蓝鲸地产查阅公开资料发现，在负债率方面，正荣地产的负债率也高达88.51%。以同为700亿规模房企为对标，中国金茂的负债率为70.08%，远洋集团为69.4%，正荣地产负债率高于同行。

另外，从偿债指标来看，通常流动比率用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，这一指标通常在2：1之间比较合理。就正荣地产来看，2017年正荣地产流动比率为1.27：1，同规模的融信中国和远洋集团的流动比率分别为1，69：1和1.78：1，可见其短期偿债能力一般甚至偏低。

负债较高而偿还能力一般，在银根收紧的大环境下，正荣高负债问题如何解决?前不久的业绩发布会上，正荣集团管理层表示：“除了负债总额外，我们未来会进一步调整我们的负债结构，比如说用长期的负债来置换短期的负债。第二，我们上市之后，有更多多元化的融资渠道。通过这些方式，我们存在进一步降低融资成本空间，有很大的一个潜力。我们的目标是在今年进一步把负债率控制在100%，这是我们长远的目标。”

易居研究院智库中心研究总监严跃进表示：“正荣在地产金融创新方面发力，将有助于融资机会增加和企业财务状况的优化。此外，对于正荣来说，通过上市，其企业品牌影响力大增，在融资方面的获批概率持续加大。”

较高的负债率、略显平庸的偿还能力，身处一个去杠杆的时代，如何平衡在扩张同时降低负债难题，这是“准千亿”正荣需要直面的问题。